继西藏、内蒙古之后，厦门板块有望站上投资风口。7月21日厦门板块集体活跃，或是炒地图行情的预演。

日前，国家总书记就厦门鼓浪屿申遗成功和保护文化遗产作出重要指示。充分肯定了厦门市长期以来在鼓浪屿文化遗产保护上的积极探索和取得的成效，要总结成功经验，借鉴国际理念，健全长效机制，把老祖宗留下来的文化遗产精心守护好，让历史文脉更好地传承下去。可以预期，相关的保护工作规划不久将出台。

此次就厦门鼓浪屿申遗成功和保护文化遗产作出重要指示，加上决定在厦门市举办金砖国家领导人第九次会晤，都凸显了对于厦门的重视和关爱。目前距离会议召开还有一个月左右时间，按照惯例，会议召开之前厦门本地股或成为市场认可度较高的标的。7月21日相关股票出现异动，后市需要继续保持关注。

相关概念股：

厦门国贸：全额计提减值准备业绩增速仍高达 27%，三大主业协同共筑公司成长

营收增长 67.81%，归母净利增长 27.33%。 公告 2017 半年度业绩快报，实现营收 683.79 亿，同比增长 67.81%（q1、 q2 分别为 259.08 亿、 424.71亿， yoy 分别为 52.83%、 78.5%），归母净利 7.79 亿，同比增长 27.33%（q1、q2 分别为 4.27 亿、 3.52 亿， yoy 分别为 13.19%、 49.79%）， eps 为 0.38 元。

报告期内，一方面，公司继续合理运用期货及外汇合约等金融衍生工具对冲大宗商品价格波动和汇率变动风险，确保供应链业务规模同比大幅增长；另一方面，房地产业务中已销售项目陆续确认为收入，营业利润保持较快增长。公司基于谨慎性原则，对 2017-40 号公告中五只港股资管产品净值不足以支付给优先级投资者份额的本金及预期收益部分计提了可能产生损失 5.2 亿，另外计提自有资金投资的浮动亏损，归母净利增速仍为 27.33%。

供应链管理、房地产经营和金融业务三大业务齐头并进，协同效应显著。

①供应链管理经营模式持续优化，效益大幅增长。 大宗贸易方面，得益于大宗商品价格的回升， PTA、钢材、铁矿、贵金属、化工、煤炭等品种业务规模实现较快增长，市占率和行业地位快速提升；同时，公司完善了供应链业务布局，通过收购海峡联合商品交易中心，筹建厦门黄金投资公司等，打造产业化大宗商品电商平台，以投资推进核心业务的深度发展。汽车业务方面，致力于培育新增长点，战略布局汽车金融、融资租赁、新能源汽车、道路救援等多个环节，打造汽车全生命周期服务体系；商贸零售稳步推进在手国贸商城、国贸金融中心等商业地产项目的招商工作，通过输出品牌与管理服务，拓展异地轻资产业务。

②房地产业务：老牌主营+利润重要来源，发展强势。 公司审慎评估，精准获取高性价比地块，实现了土地开发模式和区域发展的新突破。 2016 年在建总建筑面积 238.2 万平，未售及储备项目总建筑面积达 165.12 万平，在建项目达 15 个，强大的项目及储备资源为业务开展提供强有力支撑；

③金融业务：资管计划亏损，整体蓬勃发展。 受到港股局部系统性风险的影响，公司部分港股资管计划出现了较大程度的亏损，但公司金融业务依然保持蓬勃发展的态势。以国贸期货为核心，期货业内首家网上营业厅 aPP“国贸金服”正稳步推进。金海峡中小微企业综合金融服务平台持续开发新产品，相继推出诉讼保函、分离式银行保函、车抵贷等多项创新业务，并积极筹建小额贷款公司、入股正奇安徽金融公司。公司围绕主业深挖各类优质投资机会，成果颇丰：成功入股成都银行，参与神州优车定增和泰地石化的增资扩股，并发起筹建紧急救援责任保险公司等多个项目，项目储备丰富有利于未来发展。

公司上半年营收业绩表现强势，增速为近年最高。我们认为未来将会在现有业务上继续开展业务延伸，拓展盈利渠道；供应链业务前期战略布局充分，规模增长迅猛；房地产业务背靠强大的项目资源，业绩进入快速释放期；金融业务随着风险的管理和释放将会持续发力，公司核心竞争力依然保持强势。 预计 17-19 年 eps 分别为0.82/0.96/1.10 元，当前股价对应 pe 分别为 11x/10x/8x。

风险提示： 金属交易中心业绩增长放缓，物流行业经济度下滑。

福建高速：主业稳健、预计 2017 年投资收益增厚业绩

考虑营改增因素， 2016 年实际通行费收入同比正增长： 2016 年年报披露收入同比减少 5000 万， 主要是受营改增影响， 2016 年下半年收入已扣税。 而扣除营改增影响，实际通行费收入同比实现正增长。

收入增长的主要原因是：

1） 经济向好、 货车流量较快增长：从 16 年 q3之后国内宏观经济形势好转，货运需求上升，货车车流量恢复明显，虽然客车车流量增速略低于预期，但由于货车单车收费高于客车，因此总体通行费收入增长。

2）治超治限促使货车流量进一步增长：交通运输部 16 年新的治超治限政策对 16 年下半年货车车流量增长有积极作用。

预计 2017 年主要路产福泉高速（公司持股 63%，剩余部分归属地方政府）、 泉厦高速（公司持股 100%） 车流量、通行费收入增长稳健：2017 年 1-4 月公司主要路产福泉高速、泉夏高速车流量较为理想， 但厦门将在 9 月召开金砖四国领导人峰会，届时可能会对货车有所限行，但会议结束之后可能会对车流量有积极影响。总体来说， 2017 年通行费收入、车流量都较为稳定， 且长期来看，并没有新路段会有明显分流影响。

2016 年受分流影响罗宁高速（公司持股 100%）， 车流量下降明显； 预计 2017 年依然会受到一定影响： 受平行线宁连高速分流影响， 罗宁高速车流量及通行费收入下滑明显，对整体业务收入有所拖累。本来双向四车道的罗宁高速（罗源至宁德）在副线通车之前是唯一一条从福州到宁德的路。 15 年底在沿海新通车的双向六车道宁连高速通行质量好于罗宁。因此 16 年罗宁高速大约有 45%的车流量被分流。 由于宁连高速在 16 年还没有完全通车，在 16 年 12 月底才完全通车到宁德的区域， 因此预计 17 年罗宁高速收入仍有所下降。 但由于罗宁高速占公司总收入比较小， 因此对公司总收入影响有限。

2016 年成本控制得当增厚业绩， 但预计 2017 年成本略有提升： 2016年公司利润增长主要是因为成本以及费用的减少， 成本方面， 主要是因为 15 年交通部开展高速公路大检查增加了维修成本， 因此 16 年同比 15 年来看养护成本有所下降。另外， 16 年下半年因为台风原因，部分养护工程停工、延后。总体看， 预计 17 年养护成本预计会比 16年增加。 财务费用方面， 2016 年同比减少 8000 万主要是总体融资成本下降以及公司债务置换。预计 17 年财务费用不会有太大变化。此外，公司 2017 年折旧会略有增加， 主要是因为公司新的预测车流量整体减少，因此按照车流量折旧法， 预计当期公司折旧相应增加。

确认厦门国际银行分红收益， 2017年投资收益同比增加近 1亿 （税前）：公司目前主要投资项目有浦南高速、海峡财险以及厦门国际银行。 1）浦南高速（公司持股 29.78%） ： 从 08 年通车开始一直在亏损，财务负担比较重， 公司预计浦南高速至少要 5 年以上才有盈利的可能性。 但是近几年车流量增长较好、 偶尔有政府补贴、 且属于经营性高速公路，福建省政府还贷高速路占比大，经营性高速公路较为难得。

2） 海峡财险（公司持股 18%）： 2016 年下半年新开业，由于新设立的保险公司前几年一般都处于亏损状态，因此 16 年亏损 4 千万左右实际低于预期。 17 年保费收入预算为 3.5 亿元高于预期。未来公司也将增加对海峡财险的支持

力度，今年福建省内所有海峡财险营业网点将全部开业， 预计开业后的 3个整年内能实现正收益。

3）厦门国际银行（16 年增资后公司持股从 4.17%下降到 3.17%）： 17 年第一季度收到的分红是 15 年的（投资收益按成本法核算），因为银行审查所以推迟了分红。预计 17 年下半年会收到 16 年分红， 依然按照 16 年的利润仍然按照 30%分红， 预计 17 年全年收到厦门国际银行 15、 16 年分红总额约可达到税前 8000 万-1 亿左右。

拓展“一主两翼”发展战略，积极打造投资平台： 按照公司“一主两翼”的发展战略，未来公司将继续探索在金融、大交运板块的投资机会。 金融方面， 目前已经投资了海峡财险、厦门国际银行两个项目。 大交运方面，16 年到现在公司一直在看物流、交通科技板块的投资机会， 但这一类的公司规模不大，并且以民营企业为主， 尚无投资项目。 未来公司有计划成立一个专业的投资平台， 吸引专业的人员管理运营， 为公司创造更多投资收益。

风险提示： 车流量低于预期等。

厦门空港：国际线同比继续高增长，6月数据符合预期

公司公布 6 月生产数据：起降架次 1.48 万架次，同比增长 4.3%；旅客吞吐量 190.19 万人次，同比增长 5.9%；货邮吞吐量 2.83 万吨，同比增长 8.1%。

6 月数据符合预期，国际线表现靓丽。 6 月起降架次和旅客量同比增速均略低于 5 月（起降架次同比增长 6.7%、旅客量同比增长11.5%），主要因为端午错期影响。分地区看，国际线起降架次和旅客量同比增速一直维持高位（分别同比增长 15.4%和 26.7%），主要与基地航空厦门航空积极拓展国际航线有关。根据 capa 数据，厦门航空国际旅客量占比接近 50%，主基地航空公司国际线运力增速提升带动机场整体旅客量上升。暑期旺季来临，预计公司国际线增速依旧维持高位。

上半年累计起降架次同比增长约 2.2%，累计旅客量同比上涨约9.6%， 其中二季度累计起降架次同比增长约 4.4%，旅客量同比增长约 7.8%。旅客量同比增速高于起降架次同比增速可能来源于客座率提升和机型结构改善。 3-6 月跑道大修对夜间飞机起降略有影响，我们预计随着跑道大修工程结束以及旺季来临，起降架次和旅客量同比增速将进一步提升。

受益内航内线提价， 高股息收益率凸显投资价值。 虽然公司国际线占比不断提升，但当前国内航线运力占比仍接近 90%。由于国内线大部分由窄体机运营，将显著受益内航内线提价。 2016-2018年分红率将维持在 75%，当前股价对应 2017 年股息收益率为5.0%，投资价值显现。

估值建议：当前股价对应 2017 年 15 倍市盈率，处于历史平均水平。公司处于资本开支空窗期，享受经营杠杆；国际线占比不断提升，同时利好航空性和非航空性收入。

风险：航空需求不及预期。