彭文生：现任光大证券全球首席经济学家、研究所所长，中国首席经济学家论坛副理事长

本文根据作者在SIFL:镜鉴与前瞻2016年会上的主旨发言整理

很荣幸再次参加鸿儒教育基金会和上海金融法律研究院组织的本次年会。咱们这个论坛有个传统，大家实实在在讨论一些问题，今天这个机会我谈一下对当前一些热点问题的看法：汇率和房价的关系。

先提一下近期经济数据，刚公布的PMI数据超出预期，前三季度的经济增长企稳，也是高于预期。PMI超出预期反弹是不是意味着未来一段时期，至少未来几个月，经济下行的风险得到控制，怎么思考中国经济未来的走势？

我们看今年头几个月信贷的大幅扩张，其实就意味着今年经济下行风险是可控的。我们要比较中国和美国、欧洲、日本等其他主要经济体的宏观政策的刺激，事实上中国还是最直接的。 我们中国今年信贷超预期，其他国家央行降息甚至负利率一个重要的传导渠道就是希望刺激信贷但效果有限，我们中国今年信贷大幅超预期，放出来的钱支持了投资需求，主要是房地产和基建投资。

但是，这样一个短期的下行风险得到控制背后是什么代价？这个代价就是信贷扩张和放水后的房价进一步大幅攀升。所以我们在经济短期有所企稳状况下思考经济未来走势的时候，从可持续增长的角度看，经济复苏的代价，那就是房地产、信贷和债务问题。压力在不同层面体现，一个方面和汇率是有关系的，我们看到今年汇率有明显贬值压力。

今年房价上涨、汇率贬值带来一个问题，房价和汇率是什么关系? 最近市场上也有很多讨论，中国未来是房价跌，还是汇率贬值? 有人甚至总结为中国未来是什么一种模式，是日本的模式（房价跌、汇率不贬）还是所谓的俄罗斯模式（房价不跌、汇率贬值）？这样一种观点背后的一个基本共识和一个基本逻辑就是房价和汇率要结合起来看才对，把中国的房价换算成美元太贵了，所以汇率和房价有一个要调整，关键是哪一个将调整。 这个问题之所以重要不仅仅是从投资的角度看关乎资产配置。无论房价还是汇率都是有双重属性，既是资产价格又是商品价格。 住房是一种重要的消费品，汇率也不仅仅是一种资产价格，它是贸易品和非贸易品、进口和出口的相对价格的重要决定因素。所以房价和汇率的关系不仅仅是投资者资产配置的问题，也是关系经济发展，经济结构变化的问题，所以非常重要。我谈一些自己的看法。

首先，我们要关注事实，日本和俄罗斯到底发生了什么，是不是日本房价跌了汇率没贬、俄罗斯是房价没跌汇率贬了？我们来看几张图。第一个我们看日本房地产泡沫破裂以后东京的名义房价和实际房价确实大幅下跌，我们再来看日元汇率在泡沫破裂以后没有明显的单方向的持续贬值或升值，而是上下波动。

我们再来看俄罗斯莫斯科的名义房价和实际房价走势是不一样的，名义房价没下跌但实际房价近几年有一个明显的下降。所以说俄罗斯房价没有跌是不准确的，名义房价没跌但房价增长速度是显著低于一般商品和服务价格的上升，扣除通胀后实际的房价是下降的。 卢布兑美元汇率确实是贬值的，尤其是过去的一年多时间内贬值很厉害。

那么作为比较，我们中国北京的名义和实际房价是大幅攀升，人民币兑美元有效汇率在过去两年有贬值。

所以总结来看，日本是房价跌了，汇率没贬；俄罗斯是实价房价跌了，汇率贬值；我们中国是无论实价房价还是名义房价都还在高位，在过去一年多继续大幅攀升，汇率出现贬值。

理清事实后，我们再来看房价和汇率的关系存在什么可能。 我刚才讲到，汇率和房价有双重属性，既是一个资产价格又是一个商品价格，所以我们要从这双重属性上来看这一问题。